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Cette édition de notre House View est déjà la dernière de 2026 et, très vite, notre attention se portera sur l’année qui vient. Mais ne précipitons pas les choses, car novembre contient son lot d’événements importants. Au cours des dernières semaines, les marchés ont continué d’envoyer un message qui mérite toute l’attention des investisseurs. Derrière les fluctuations quotidiennes des indices boursiers ou les débats sur les prochaines déci-sions des banques centrales se dessine une évolution plus fondamentale : le capital a retrouvé un prix.

Pendant plus d’une décennie, les investisseurs ont évolué dans un environnement exceptionnel. Des taux d’in-térêt très faibles, parfois même négatifs, ont contribué à réduire le coût du financement à des niveaux histo-riquement inédits. Dans un tel contexte, le temps sem-blait jouer en faveur de presque tous les actifs financiers. Les États pouvaient financer des déficits importants à moindre coût, les entreprises pouvaient emprunter abondamment pour investir ou racheter leurs actions, et les valorisations des actifs financiers bénéficiaient d’une forte prime accordée à la croissance future.

Cette période semble désormais appartenir au passé. Certes, l’inflation est revenue bien en deçà des sommets observés après la pandémie, mais les rendements obli-gataires à long terme demeurent nettement plus élevés que ceux auxquels les investisseurs s’étaient habitués. Plus encore, les marchés paraissent accepter l’idée que cette situation pourrait durer.

Cette évolution reflète plusieurs tendances de fond. Les besoins d’investissement augmentent simultanément dans de nombreux domaines : infrastructures énergé-tiques, intelligence artificielle (IA), modernisation indus-trielle, défense ou encore adaptation climatique. Dans le même temps, les finances publiques de nombreuses économies développées restent sous pression. La com-binaison de besoins de financement importants et d’une offre abondante de dette publique contribue naturel-lement à exercer une pression à la hausse sur le coût du capital.

Ce changement mérite d’être souligné, car il modifie la manière dont les investisseurs évaluent les opportu-nités. Lorsque le capital est presque gratuit, la diffé-rence entre un projet excellent et un projet simplement acceptable tend à s’estomper. Lorsque le coût du finan-cement augmente, la sélectivité redevient une vertu essentielle. Les investisseurs accordent davantage d’importance à la productivité, à la génération de flux de trésorerie, à la qualité des bilans et à la visibilité des perspectives de croissance. C’est précisément dans ce contexte que s’inscrivent les deux dossiers que nous avons choisi de mettre à l’honneur dans cette édition.

Le premier sujet, celui de notre Focus (page 8), est consacré à l’Inde. Le choix de ce thème n’est pas anodin. Dans un monde où le capital coûte davantage, les éco-nomies capables de transformer efficacement l’inves-tissement en croissance deviennent particulièrement attractives. Grâce à une démographie favorable, à un secteur privé dynamique, à des investissements massifs dans les infrastructures et à une intégration croissante dans les chaînes de valeur mondiales, l’Inde apparaît aujourd’hui comme l’une des rares grandes économies dont le potentiel de croissance structurelle continue de susciter un large consensus.

Le deuxième sujet, celui de nos Perspectives de marché (page 10), est consacré à la remontée des rendements obligataires à long terme. Au-delà des mouvements de marché à court terme, cette hausse traduit une rééva-luation du prix de l’épargne et du risque. Elle rappelle également que les obligations retrouvent progressi-vement un rôle qu’elles avaient en partie perdu durant les années de taux extrêmement bas : celui d’offrir un rendement réel significatif aux investisseurs patients. Comprendre les causes de cette évolution est indispen-sable pour appréhender les perspectives des différentes classes d’actifs au cours des prochaines années.

Ces deux phénomènes racontent une même histoire : celle d’un monde où les ressources financières ne sont plus considérées comme illimitées et où les inves-tisseurs doivent à nouveau arbitrer entre les diffé-rentes utilisations possibles du capital. Cette discipline retrouvée n’est pas nécessairement une mauvaise nou-velle. Les périodes où le capital est correctement valo-risé favorisent souvent une meilleure allocation des ressources et permettent de distinguer plus clairement les gagnants structurels des bénéficiaires d’un envi-ronnement monétaire exceptionnel. Pour les investis-seurs de long terme, l’enjeu n’est donc pas de regretter le monde d’hier, mais de s’adapter à celui qui se dessine.

À l’aube de 2027, une conviction s’impose : les marchés seront probablement de plus en plus guidés par la qua-lité de la croissance. Lorsque le capital retrouve un prix, la création durable de valeur redevient le critère ultime. C’est sans doute une transformation très importante de notre époque d’investissement.
 

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